大型綜合能源民營上市公司。永泰能源成立于1992 年7 月，1998 年5 月上市，是由永泰集團(tuán)2007 年通過股權(quán)收購控股的民營綜合能源類企業(yè)。公司秉持“以煤電為基、以儲能為翼”的發(fā)展戰(zhàn)略，加快形成“傳統(tǒng)能源+新型儲能”雙輪驅(qū)動新格局。2020 年隨著公司債務(wù)重整完成，財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅壓降，負(fù)債回歸合理水平，迎來新發(fā)展階段。截至2023 年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營收219.79億元；扣非歸母凈利16.18 億元，同比增長25.61%。

煤炭業(yè)務(wù)：資產(chǎn)質(zhì)地優(yōu)良，遠(yuǎn)期增量可觀。1）公司所屬煤礦主要分布于晉陜蒙新等地區(qū)，其中山西礦區(qū)生產(chǎn)優(yōu)質(zhì)焦煤。截至2023 年上半年，公司在產(chǎn)焦煤規(guī)模1110 萬噸/年，旗下所屬森達(dá)源、南山等煤礦合計(jì)150 萬噸/年產(chǎn)能核增在有序推進(jìn)中。2）2022 年12 月，公司所屬億華海則灘煤礦項(xiàng)目正式開工建設(shè)，2026 年三季度將具備出煤條件，2027 年實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn)。海則灘出產(chǎn)高熱值化工煤和動力煤，投產(chǎn)后公司整體煤炭產(chǎn)能規(guī)模將得到大幅提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將迎來進(jìn)一步優(yōu)化。按當(dāng)前核準(zhǔn)建設(shè)規(guī)模600 萬噸/年的產(chǎn)能測算，建成后可實(shí)現(xiàn)凈利潤約20 億。

電力業(yè)務(wù)：電改效果顯著，煤電協(xié)同深化。1）公司以火電裝機(jī)為主，控股總裝機(jī)容量8970MW，主要分布于江蘇、河南兩省，均為當(dāng)?shù)刂髁﹄姀S。海則灘項(xiàng)目投產(chǎn)后，部分動力煤將用于滿足公司所屬電廠用煤需求，有利于降低成本，實(shí)現(xiàn)煤電一體化發(fā)展。2）受益于2021 年電價改革，公司2022 年售電價格同比上漲約20%。2023 年11 月10 日，國家發(fā)改委、能源局聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于建立煤電容量電價機(jī)制的通知》，對煤電實(shí)行兩部制電價政策。在容量電價機(jī)制下，公司電力業(yè)務(wù)的盈利穩(wěn)定性將有所提升，估值體系有望重塑。

儲能業(yè)務(wù)：布局釩電池全產(chǎn)業(yè)鏈，搶灘新型儲能藍(lán)海。公司加速布局釩液流電池為主的儲能產(chǎn)業(yè)，于2022 年8 月收購匯宏礦業(yè)獲取優(yōu)質(zhì)釩礦資源；2023年12 月與長沙理工大學(xué)及賈傳坤教授合作取得釩電池核心專利技術(shù)；2023年10 月收購新加坡國立大學(xué)科技初創(chuàng)公司Vnergy 股權(quán)，獲取其領(lǐng)先的全釩液流電池儲能技術(shù)。公司所屬3000 噸/年高純V?O?選冶生產(chǎn)線及300MW/年釩液流電池產(chǎn)線已于2023 年6 月開工建設(shè)，將于2024 年下半年投產(chǎn)，預(yù)計(jì)年產(chǎn)值可達(dá)12 億元以上。

投資建議：首次覆蓋，買入評級。考慮到公司煤炭產(chǎn)能核增有待釋放，電力業(yè)務(wù)長協(xié)兌現(xiàn)率仍有上升空間，公司整體盈利有望穩(wěn)步向上。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025 年合計(jì)收入分別為348.2/380.1/ 405.3 億元，歸母凈利潤分別為22.6 /27.2/30.5 億元。首次覆蓋，給予“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1）煤炭價格超預(yù)期下行；2）新項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；3）上網(wǎng)電價波動風(fēng)險(xiǎn)。